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主要内容：

财政收入回暖但三大拉动均不够稳健，后续仍有反复的可能。7 月一般公共预算收入剔除去年存量留抵退税影响后（下口径同），同比降幅收窄5.4 个百分点至-4.8%，主因税收收入的回暖，源于三大税种但均有隐忧：一是增值税回暖，但考虑到7 月经济数据的回落，后续可能有所反复；二是企业所得税回暖，但考虑到5-6 月缴纳的更多是2022 年汇算清缴税款并拉低了同比，单月回升并不代表企业盈利明显改善；三是土地和房地产相关税收反弹明显，考虑到当前地产销售仍低位徘徊，同样不具备可持续性。同时，值得关注的是出口退税降幅收窄，或表征出口正走出底部，但这会令未来财政收入趋势性减少。

财政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中预算内基建支出改善更明显。7 月一般公共预算支出同比小幅改善1.8 个百分点至-0.8%，幅度相对克制，主要是回补财政存款，以对冲6月的大幅使用所透支的资金。支出结构方面，改善主要源于预算内基建三项支出（+3.7pct至-4.2%），其中城乡社区事务、交通运输支出改善较为明显。而经常性支出整体改善较小，主要集中在教育和社会保障领域。

政府性基金收入回暖持续性有待观察，支出仍低但后续有改善空间。7 月政府性基金收入同比-6.0%，较上月改善13.4 个百分点，主因国有土地使用权出让收入改善。但当前地产需求仍不稳定，土地收入的持续性后续仍有待进一步观察。支出（+6.9pct 至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因为基数有所走弱，核心是源于新增专项债发行速度慢于去年。政治局会议敦促新增专项债的发行，监管机构要求9 月底前发完，再叠加后续低基数，政府性基金支出后续有望回暖，托底基建投资增速。

收入的改善可能并非一帆风顺，但支出或已走出底部，下半年财政对经济的支持更具有确定性。7 月财政数据最大特点源于收入的双重回暖，关键在于是暂时性的还是趋势性的。

从经济视角来分析，改善的暂时性特征是大于趋势性特征的，未来财政收入可能还会面临波折。那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢？这中间的关键因素在于财政融资，一般公共预算明显控制了二季度的支出力度，以保证资源更多向下半年倾斜，且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充，全年支出的目标是有机会实现的。而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行，8 月就可能出现较为明显的改善，基建投资有望趋稳。而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台，更多政策储备或等待明年，以对冲地产投资等新的下行压力。今年下半年更为关键的是“一揽子化债方案”，其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧，为经济的恢复保驾护航。

风险提示：财政政策发力程度不及预期，地产市场不确定性加大。