转债基本情况分析:
东宝转债发行规模4.55 亿元,债项与主体评级为A+/A+级;转股价6.67元,截至2023 年7 月28 日转股价值99.7 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.30 元,到期补偿利率13%,属于新发行转债较高水平。按2023年7 月28 日6 年期A+级中债企业债到期收益率8.77%的贴现率计算,债底为68.27 元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为11.49%,对流通股本的摊薄压力为13.27%,对现有股本存在一定摊薄压力。
(相关资料图)
中签率分析:
截至2023 年7 月28 日,公司前三大股东青岛国恩科技股份有限公司、海南百纳盛远科技有限公司、陕西省国际信托股份有限公司-陕国投·东宝生物2022年员工持股集合资金信托计划分别持有占总股本21.18%、7.61%、2.74%的股份,前十大股东合计持股比例为39.68%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在45%左右。剩余网上申购新债规模为2.50 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。
申购价值分析:
公司所处行业为其他生物制品(申万三级),从估值角度来看,截至2023 年7 月28 日收盘,公司PE(TTM)为34 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于中等偏下水平,市值39.47 亿元,处于中等偏下水平。截至2023 年7 月28 日,公司今年以来正股下跌10.92%,同期行业(申万一级)指数下跌4.88%,万得全A 上涨4.85%,上市以来年化波动率为51.16%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为20.13%,存在一定股权质押风险。
东宝转债规模较小,债底保护较低,平价低于面值。综合审慎考虑,我们给予东宝转债上市首日25%的溢价,预计上市价格为125 元左右,建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析:
2023 年1-3 月,公司实现营收2.61 亿元,同比上升14.53%;营业成本1.94 亿元,同比上升12.23%;实现归母净利润为0.31 亿元,同比增加31.25%。
竞争优势分析:
企业定位:天然胶原领域领先企业。1)产品优势。公司在主营明胶的基础上,持续实施“胶原+”策略:通过收购益青生物,涉入空心胶囊领域;通过子公司东宝大田,在明胶附属物质上开发出系列“套餐肥”。公司不断拓展产品线和业务领域,持续提高产品竞争力。2)技术与研发优势。技术和管理是明胶、胶原蛋白及空心胶囊等药用辅料生产的核心。公司作为国内少数具备大规模优质明胶生产能力的本土企业,产品品质、综合生产效率等在行业内处于领先地位。3)客户优势。公司与客户合作关系稳定。公司明胶业务合作客户包括黄山胶囊、广生胶囊等;公司空心胶囊系列产品主要应用于药品、膳食营养补充剂领域,合作客户包括以岭药业、国药集团等行业内知名企业。
风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。